【财讯】利率并轨，打通利率市场化改革“最后一公里”

21世纪经济报道

随着金融供给方结构改革的推进，利率双轨成形带来的诸多问题日益突出。 利率合并轨道已经成为利率市场化改革的“最后公里”，也是金融供给方结构改革最重要的战役。

实际上，年第一季度中央银行首次提出“存款基准利率、货币和债市利率“两轨””。 今年的中央银行业务会议确定了稳步推进利率“双轨道一体化”，完善市场化的利率形成、控制和传导机制。 中央银行发布的2019年第一季度《中国货币政策执行报告》指出，将继续深化利率市场化改革，稳步推进利率“双轨道一体化”。 第二季度例行会议强调继续深化利率市场化改革，进一步疏通货币政策传导渠道。

目前我国储蓄贷款基准利率与无市场化风险利率并存，“双轨道一体化”是基准利率接近市场利率，成为一个轨道，本质上是理顺资金价格决定机制。 长期以来，资金价格双规有点扭曲，带来了一系列问题，为了实现市场在资源配置中发挥决定性的作用，作为经济运行中最重要的因素之一，资金价格必须由市场决定。

利率市场化改革的目标于1990年代明确，至今取得了很多进展，但双轨制依然存在。 利率两条轨道在中央银行制定货币政策方面，最大的问题是传导机制不顺利，货币政策在进行金融控制时依赖越来越多的数量工具，并辅助各种监管手段。 过度依赖数量控制的结果是货币“水龙头”又松又紧，不能产生结构性影响，总量的政策往往冲击中小企业，限制货币政策的控制作用。

利率双轨制下资金分配的长期积累影响经济结构和增长质量。 例如，基准利率设定得低会扩大市场融资的诉求，银行部门优先向国企、地方平台、房地产部门融资。 因为风险低，规模大，价格小。 这给中小企业融资带来了挤出效应，后者必须从非正规金融机构融资，产生融资困难、融资高的问题。

银行纷纷向国有企业、地方平台及地方产业等部门输送资金后，对其他稍有效率的部门减少资金供给，影响资金分配效率。 这种分配方法在长时间运行后必然影响经济结构，不利于优质快速的发展。

利率双轨制也给银领域的工作和行为带来了诱惑，抑制了银领域的优质竞争。 例如，存款利率受到限制的结果是存款的转移直接带来了两个结果。 一是存款流向了各种理财产品、货币基金等，其次存款流失的中小银行不得不通过发行同行存款单来扩充资产负债表，银行利率差距被压缩，衍生出金融空转换和监管对冲现象。 两个结果都刺激了金融脱媒的深化，出现了影子银行现象。 在这个过程中，一点商业银行主要通过各种创新方法将资金委托给外部投资管理机构，绕过金融监管，形成不透明、杠杆产品的多层嵌套影子的银行体系，这不仅带来一定的金融风险，而且中央银行的货币政策更

因此，为了金融供给方的结构改革成功，必须咬利率和轨道这一块硬骨头。 但是，利率合并的课题不是通过什么样的方法来实现，而是利率市场化后产生的风险。 这其中的风险和当前中国经济面临的压力和供给方结构改革之间需要保持稳定的过渡。

世界各国的历史经验表明，利率市场化一方面导致利率上升，另一方面为了吸收存款必然提高存款利率，债务端竞争加剧。 另一方面，信用投入可以支付高利率，选择风险小的公司。 风险偏好的上升会使资金流入地方平台、地方产业等，不利于制造业。 实际上，利率水平整体的提高必然会增加经济运行价格，影响投资，不利于微利公司。 这不利于优质迅速的发展。 当然，商业银行适应竞争日益激烈的市场化环境后，特别是在逐步提高风险管理能力和定价能力后，这种“过渡期综合征”将得到改善。

利率合并轨道是一定要逾越的门槛，在当前的金融环境和经济形势下，应该采取稳步阶段性的方法，加强市场监测和领域监督管理。 在这个过程中，首先需要推进金融主体的积极变革，早期形成适应利率市场化的能力，然后监管先行，通过监管创新引导银行部门走向市场化。 也就是说银行机构和监管部门不能等待改革，先行改革为利率市场化创造更好的条件和环境，减少过渡期的阵痛和风险。

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