【财讯】买股也有季节性，各个月究竟买什么好？这篇文案都讲透了

买股票也有季节性，每月买什么好呢？ 这个文案都通顺了

徐高经济研究徐高

[摘要]

a股市场有明显的季节效应，“春季躁动”和“五穷六绝七翻身”可以在数据中找到支持。

从a股的风格来看

每年2月和3月，小盘股赢大盘股的概率很大

每年四季度，低股价收益率股票以粗略的比率胜过高股价收益率股票。

每年1月和4月的a股趋势最引人注目。 这个2月的股价上涨对全年a股的上涨有很强的预示性这个2月的a股领域的结构也与全年领域的结构有很高的关联性。

在具体领域，

一月份的金融和上游周期在季节上有优势

2月份金融季节性弱，tmt和费用季节性优良。

三月的房地产基础设施季节性很好

4月金融季节性占优势，tmt季节性弱。

5月医药，tmt，季节性优良。

四季度金融和房地产基础建设相对优势

从6月到9月各行业的表现平均。

经济活动中普遍存在“季节效应”，我国a股市场也不例外。 所谓“季节效应”，也称为“月效应”，是指经济活动在一年中根据季节(月)有规律地变化的现象。 a股市场的季节效应从股指尖的变化很容易看到。 我们选择了万得全a指数(几乎包括a股上市公司的股价指数)，计算了1年12个月内每个月的平均涨幅。 计算的时间框架是2005年到年的14年。 计算的结果如表1所示。 图中的深横线表示在这14年间，与月的万能全a指数月涨幅平均相对应。 图中明亮的竖线表示平均值上下的标准偏差范围。 这张图反映了a股大盘涨幅随月份变化的季节性规律。

“春季躁动”和“五穷六绝七翻身”可以在a股数据中找到支持。 “春天的躁动”是在a股市场广为流传的说法，a股被认为春天的表现比通常好。 从2005年到年，2月到5月每月股指平均涨幅为正。 而且2月，股票涨幅的变动标准差也很小- -证明a股每年2月上涨的概率相当高。 a股市场的另一个广为流传的战术是“五穷六绝七翻身”。 过去14年间，5月不能说是“贫穷”，但万得全a指数的平均涨幅确实低于4月。 “六绝”的说法更不夸张。 在这14年间，6月股价指数的平均涨幅是12个月中最低的，5月和6月之间的平均涨幅落差也是1年中最大的。 到了7月，股价指数平均涨幅明显回升，也可以说是“七翻身”。 美国股票市场上有一个词叫“sell in may and go away”，因为5月份股票市场的表现会季节性减弱，所以意味着5月份出售股票。 对a股来说，更恰当的说法应该是“六月出售”( sell in june )。

a股市场“季节效应”的存在原因值得分解。 宏观经济数据有季节性变动，许多经济活动与季节相关，因此容易理解(例如，水力发电量在夏天丰水期季节性上升，北方地区固定资产投资的开工率在冬天季节性减弱)。 但是，a股市场为什么有季节效应需要说几句话。 股票市场是预计会被推进的市场，如果市场每年在特定时刻有规律地变化，投资者应该会通过交易这种规律的变化来获利。 他们的交易行为相反不会再出现这种规律性的变化。 但是，股票市场的投资者可以设计投资战略，但他们的交易能力受到其他因素的影响。 这些其他因素的季节性变化会在a股市场带来季节性变动。

资金价格的“年末效应”可能是每年6月a股季节性减弱的重要原因。 我国长期存在着对金融机构的季度审查。 在季度末的这个关键时刻，为了达到监管要求，金融机构对资金的控诉旺盛，带来了资金价格在季度末有规律上涨的现象。 这种现象在每年的6月末和12月末最明显。 从2005年到14年，表示金融市场资金增长程度的7天回购利率，6月份季节性上升，7月份下跌。 资金紧张当然不利于股票市场，因此在一定程度上引起了6月a股趋势的低迷。 “五穷六绝七翻身”的背后可能有其他原因在起作用，资金方面的变动应该是重要的原因之一。 事实上，资金价格每年12月也将季节性上涨。 但是，与每年6月相比，每年12月的资金价格上涨幅度更小(这是因为每年11月的资金价格不太低)，因此对股票市场的冲击相对温和。 当然，为了真正找到a股季节性变动背后的驱动因素，除了画一些图，还需要进行很多研究。 其次，把观察力集中在a股季节性变动投资的意义上。 (图表2 )

每年1月和4月的股价下跌，通常预示着全年a股的下跌。 既然a股涨幅有季节性法则，我们当然想听，哪个月大盘的趋势对全年大盘的趋势有更指示的意义？ 如果想知道a股会上涨还是下跌，应该看几个月的市场动向？ 答案是一月和四月。 计算了过去14年中，万得全a指数每月环比涨幅与当年全年涨幅的相关系数。 在此期间，月涨幅与年涨幅关联性最大的3个月是1月、4月、5月。 其实，9月和12月的相关系数也不低。 但是，这两个月已经处于一年的末期，从预测当年股指涨幅的角度来看，没有什么意义。 还发现5月份的涨幅与4月涨幅的关联性很高。 因此，5月和全年的高关联性很大程度上源于4月和全年的高关联性。 所以，从预测全年股票涨幅的立场来说，最值得关注的是4月和1月。 万得全a在2019年1月和4月的环比涨幅分别为2.7%和-1.4%。 从历史规律来看，对今年的a股市场不要太悲观，但不要太乐观。 (图表3 )

每年2月和3月，小盘股赢大盘股的概率很大。 a股市场的风格切换也有季节效应。 股票市场风格是一种具有共同特征的股票在市场上表现出相似趋势的现象。 投资者关注的股票市场风格包括大小股票之间的风格和高价低价股票之间的风格。 我们比较了2005年至年间每月小盘股大盘股的超额收益率数据(用申万小盘指数和申万大盘股指数推算)，推算了每年各月小盘股的相对大盘股的平均超额收益率。 一年的大部分月份，大小盘股收益率之间没有显着差异。 但是，每年2、32月，小盘股以更粗略的比率战胜大盘股。 换句话说，每年的2月和3月a股市场容易成为“小盘股行情”。 2019年a股的风格完全符合这个季节性规则。 今年2月和3月，申万小盘指数对大盘指数的超额收益率分别为8.4%和5.6%。 在相邻的1月和4月，小盘股明显输给了大盘股。 (图表4 )

每年四季度，低股价收益率股票以粗略的比率胜过高股价收益率股票。 在股票市场上，通常使用股票收益率这个评价指标来测定股价的高低。 在a股市场上，小盘股通常比大盘股的股价收益率评价值高，因此大小盘股之间的风格与高价和低价股票之间的风格有很强的关联性。 尽管如此，高价格股票的风格切换还有特别的地方。 值得注意的一点是，每年4季度，低股价收益率股票倾向于胜过高股价收益率股票(特别是每年10月和12月)。 所以粗略地看，a股的年初风格大致是高股价收益率股票，年末的风格是低股价收益率股票。 2019年前5个月，申万小盘指数累计胜过大盘指数的7.9个百分点，趋势符合季节性规律。 (图表5 )

让我们转向a股的区域结构。 领域结构是指a股中各领域指数涨幅的分布。 对于追求领域排名的投资者来说，找到超额收益的领域是评价大盘趋势同等重要的事件(除非前者是更重要的事件)。 。 在领域层面，我想回答一个问题:每年12个月中，哪个几个月的领域涨幅分布对a股的年度领域结构有指示力？ 更一般地说，投资者应该参考哪几个月的区域结构进行年度的区域选择？

每年1月和4月的领域结构对当年a股领域结构有很高的指示意义。 为了回答上一个问题，计算了29个a股中信一级领域月涨幅与该年领域年涨幅的相关系数。 从相关系数来看，每年1月和4月的区域涨幅分布与当年全年区域涨幅分布有最高的相关性。 另外，这两个月在一年中比较早，因此每月的区域涨幅分布对评价年度区域机会有很高的指示意义。 每年9-12月的领域涨幅分布也与当年的领域涨幅分布相关性很高。 但是，这应该是越来越多的月份在继当年前一个月之后的区域分布涨幅。 因此，在预测当时a股领域的结构方面，1月和4月是最重要的。 2019年1月和4月，金融和费用的表现都居首位。 如果历史法则今年还会持续的话，金融和支出应该是全年重视的方向。 (图表6 )

a股市场在区域运动量方面没有显示明显的季节效应。 “动量效应”( momentum effect )是指股价收益率持续原来运动的趋势。 一般来说，动量效应是股票市场中“强者恒强、弱者恒弱”的现象。 我们计算了29个a股中信一级领域月涨幅和上个月涨幅的相关系数。 这种相关系数越大，区域水平的动量效应越明显(上个月表现的区域可以在这个月表现)。 。 如果该相关系数明显为负，则证明在区域一级存在“反转效果”( reversaleffect )，上个月表现越好的区域，本月表现越差。 过去14年间，每年各月的每月领域涨幅与上个月涨幅的关联性绝对值不大。 这是因为a股领域的趋势既没有明显的动量效应也没有明显的反转效应。 (图表7 )

然后转移到具体领域的季节性分解。 为了更明确领域之间的趋势差异，我们把a股29的中信一级领域合计成了八个大领域。 分别是上游循环(包括煤、有色、钢铁)、房地产基础设施(房地产、建筑、建材)、金融(银行、非银)、中游循环(化石、化工、机械、汽车)、中游非循环(公共事业)。 我们计算了八个领域每月收益率的标准得分( z-score )。 这个分数等于每个区域的每月收益率减去区域收益率平均值除以区域收益率变动标准偏差。 证明了某个领域的标准分数越高，该领域在8个领域的收益率就越靠前。 表8显示了每个领域每年每个月的平均标准得分。 该表显示了a股区域结构的季节性变化规律。 从这张表中可以看出以下有点意思的结论。

一月金融和上游循环领域在季节上有优势。 每年1月，随着新的一年信用额度的发行，银行将增加信用投入，获得“早期投入，早期利润”。 其结果是，每年1月的新融资和社会融资规模比较大，经常产生超出预想的“天数”。 在强烈的信用数据刺激下，1月金融领域在a股的表现一般都很好。 信用数据也提高了经济预期，有利于上游周期领域的股价表现。

2月的金融领域季节性弱，tmt和支出领域季节性很好。 由于春节的影响，2月的信用和社融增量比1月大幅下降，对金融领域的股价产生了不良影响。 金融领域2月股价上涨幅度的标准得分是8个领域全年12月的全部数据中最差的，说明每年2月金融领域的相对弱势群体很明显。 在2月的信用收缩时，tmt有着与经济周期关联性不强的板块的相对利益。

三月的房地产基础设施领域季节性很好。 每年3月是召开“两会”(全国人民代表大会和全国政治协商会议)的时间。 市场往往期待政府使用基础设施和房地产投资刺激经济增长。 因此，3月a股房地产基础设施领域的表现在8个领域中位居前列。

4月金融领域季节性强，tmt领域季节性弱。 4月，8个板块的金融通常表现良好，tmt呈弱趋势。 实际上，在全年12个月中，4月是tmt板块超额收益率最差的一个月(领域标准得分最低)。 4月区域这种季节性表现的原因不明显。

5月医药，tmt，费用领域季节性很好。 五月领域的趋势与四月大不相同。 四月季节性好的金融领域五月季节性减弱。 与医药、tmt、费用三个经济周期关联性弱的大板块很好。 从5月份领域的趋势来看，市场对经济和市场前景相当悲观，因此部署以防御为中心。 可以说“五绝六绝七翻身”的“五绝”更好地反映在领域表现上。

从6月到9月各行业的表现平均。 从6月到9月的4个月间，领域股价的推移没有明确的季节性法则。 八个板块的标准得分的绝对值都没有超过0.4。

四季度金融和房地产基础设施领域相对优势。 在四季度的10、11、12三个月里，金融和房地产基础设施在季节上运作良好。 11月和12月，tmt和费用也分别表现得很好。 关于这种领域的趋势，市场可能可以解释为政府期待着以更缓慢的信用投入刺激房地产基础设施，全年创造比较好的增长数字。 另一方面，经济状况本身不太好，因此有利于使用这种偏防御的板块。

结论

a股市场确实存在投资者应该观察的季节性规则。 从预判全年大盘涨价和区域结构来看，每年的1月和4月是最值得关注的月份。 从风格来看，小盘股每年2月和3月赢大盘股的概率很高。 低股价收益率股票在每年四季度以粗略的比率胜过高股价收益率股票。 在具体领域，1月金融和上游周期领域季节性优势2月金融季节性弱，tmt和费用季节性优秀。 3月的房地产基础设施季节性优良4月金融季节性占优势，tmt季节性弱。 5月医药，tmt，季节性优良。 四季度金融和房地产基础建设相对优势6月至9月各行业表现平均。

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(:张楠)

(本文来自21财经)

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