[商业信息]嘉丰瑞德：港股推行 “同股不同权”，股权投资多元化选择

【/h/】今年，香港市场迎来了20多年来最重大的改革，香港新股发行新规“同股不同权”正式生效。HKEx首席执行官李小嘉表示，这项改革将为投资者带来更多选择，使香港成为更具全球竞争力的金融中心，因为允许同股不同权可以吸引更多“新经济”公司在香港上市，这对香港市场无害。据权威人士透露，明年香港市场ipo融资金额预计将达到400亿港元，预计将是2009年以来的第二高。

【/h/】「同股不同权」有何利弊？

众所周知，“同股不同权”经历了19世纪末20世纪初在美国的第一次尝试，在其发展过程中也遭受了诸多质疑和争议。

【/h/】所谓“同股不同权”是指公司可以向市场发行“无表决权股份”，实际上是通过满足企业管理者的反M&A需求来提高交易所的竞争力。因为只有投票权集中，公司才有更强的对外谈判能力，一旦发生并购，就能获得更高的M&A价格，从而获得更高的M&A溢价。而对于创始股东来说，由于控制权高度集中，可以避免企业追求短期市场价值，急功近利的投资行为。

【/h/】然而“同股不同权”的弊端相当明显。由于企业控制权高度集中，会造成一定程度的不民主，很多小股东的利益可能会被控股股东侵犯，给二级市场的投资者带来一定的投资风险，从而降低交易所的公信力。这也是全球其他交易所不提倡实行“同股不同权”的原因。

既然“同股不同权”在美国历史上并不成功，并受到一些机构和个人投资者的批评，那么HKEx这次为什么坚持改革上市规则呢？

www . safe rich私募财富中心总经理陈真表示，过去20年，由于主板规则、估值、流动性、投资者热情等原因，HKEx上市率普遍偏低，部分优质企业看不到港股上市的优势。最近是高成长创新型企业的旺季，很多主板都在争夺有市值增长潜力的优质公司。因此，HKEx希望通过优惠政策吸引更多优质企业赴港上市，丰富香港市场结构，为投资者创造更多投资选择。

而“同股不同权”和“同股同权”这两条上市规则就像跷跷板的两端，对一方有利，对另一方必然不利。“同股不同权”是股东对控制权实际需求的保障，尤其是对于大型科技公司，需要不断融资才能成长发展，而创始人股权不断被稀释，但公司核心人物非常重视实际控制权。

所以“同股不同权”的制度对于这样快速发展的公司来说是有实际需要的。但“同股不同权”的弊端也非常明显，因为权益高度集中会带来道德风险，不利于资本流动和投资安全，对于交易所而言，放松上市限制也会带来一定的风险。

提升门槛的同时提升有利的制度

为了抓住这波“新经济”企业的上市红利，HKEx推出的上市制度有利于吸引企业入驻。然而，降低港股主板上市限制并不意味着降低ipo准入门槛。

【/h/】根据佳丰里德的理解，在发布“同股不同权”的同时，HKEx规定主板上市申请人的预期最低市值应在上市时从2亿港元提高到5亿港元，主板公司的最低公众持股价值应在上市时从5000万港元提高到1.25亿港元。同时提高了创业板转主板的门槛，规定取消创业板发行人转主板的简化申请程序。申请人必须在提交上市申请前至少两个月指定保荐人。

【/h/】与此同时，港股也对上市资格提出了相应的要求，规定不同投票权结构公司的预期最低市值必须达到100亿港元。市值低于400亿港元的，需通过上市前完整财年达到10亿港元的收益测试。

嘉丰瑞德私人财富中心总经理陈真表示，HKEx大力实施“同股不同权”上市规则的主要目的是为了在激烈的ipo竞争中赢得第一名。未来随着a股上市等待时间越来越短，香港市场的时间优势会变得非常弱。把握“新经济”公司上市浪潮，分享未来市值增长红利，是HKEx实施“同股不同权”上市规则的重要动力。

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