[创业资讯]北京瑞华嘉诚国际投资管理有限公司：货币流动性更趋平稳

【/h/】由于税期集中支取的干扰，本周资金明显收紧。然而，央行出人意料的RRR降息和公开市场持续的大规模净投资显然打消了市场对后续流动性的担忧。在这一点上，市场参与者普遍认为，货币政策已经回归实质中性，即使不是边际放松，超额准备金率的中心已经上调。虽然第二季度资本的季节性波动难以避免，但流动性环境将变得更加稳定，流动性结构分层的矛盾有望进一步缓解。

4月17日晚，央行突然宣布RRR降息，这显然是本周的一大新闻。特别是，市场仍在讨论“放开存款利率浮动上限”和“加息”。结果，它在几乎没有任何心理准备的情况下迎来了RRR降息，而此次RRR降息的力度和幅度显然超出了预期。央行表示，从4月25日起，大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行和外资银行的人民币存款准备金率将下调1个百分点。根据2018年第一季度末的数据，运营当天将偿还约9000亿元mlf，并释放约4000亿元增量资金。

RRR降息称为定向降息，实际上覆盖了大多数商业银行，RRR降息幅度不小，达到1个百分点。释放的资金量约为1.3万亿元，资本投入远远超过1月份对存款准备金率的目标削减。市场参与者普遍认为，考虑到年初对普惠金融所需准备金率的定向削减和临时准备金使用安排，无论以何种名义进行的持续RRR减息安排都是货币政策的真正边际放松。

在RRR降息宣布后的第二天(4月18日)，央行立即重启公开市场操作，启动了1500亿元人民币的逆回购。19日再次推出1900亿元逆回购，单日净投资分别为1500亿元和1900亿元，无疑再次体现了对资金的关怀。

wind数据显示，本周200亿元逆回购、3675亿元mlf、800亿元国债现金存款到期。除更新3675亿元mlf和800亿元国库现金存款外，央行还进行了4900亿元的大规模逆回购，实现总净投资4700亿元，公开市场操作“填谷”比较强势

【/h/】央行在公告中也明确表示，主要目的是对冲纳税期限、金融机构支付的法定存款准备金、政府债券发行支付、央行逆回购到期等的影响，维护银行体系合理稳定的流动性。根据央行相关负责人的声明“我们将继续实施稳健中性的货币政策，保持合理稳定的流动性”，银行体系流动性保持稳定运行是一个大概率事件。

值得注意的是，从货币市场的表现来看，尽管近期因纳税期的干扰而收紧资金，但流动性分层的结构性矛盾并不突出。本周，银行间质押式回购利率r007从2.79%升至4.60%，银行间质押式回购利率dr007从2.70%升至3.04%。虽然两者利差有所扩大，但与去年资金收紧时的情况相比有明显改善，非银行机构没有出现流动性异常紧张的情况。例如，上海证券交易所回购利率gc007的加权利率本周从2.91%升至4.88%。

【/h/】结合年初以来超额准备金率上升趋势，资金整体宽松，流动性结构优化，今年流动性环境较去年有明显改善，近几天资金紧缩程度也较去年面临4月纳税压力时有明显改善。