[国际]经济何时能够解冻？不同市场给出不同答案

全球经济活动前所未有的冻结和油价暴跌并没有阻止股市上涨，这让一些投资者怀疑这种上涨能否继续。

尽管失业人数不断增加，但自3月23日以来，标准普尔500指数指数已经反弹了27%，这让许多投资者感到困惑。与去年同期相比，标准普尔500指数指数仅下跌约3%，亚马逊公司和网飞公司领涨。

相比之下，其他市场反映了人们对经济的深切担忧。例如，油价最近跌至20多年来的最低水平，对全球能源行业构成威胁，并引发投资者担心油价下跌将放大疫情的影响。

许多投资者认为，美联储(Fed)阻止了股市下跌。他们表示，随着政府债券收益率接近零，黄金等其他避险资产接近峰值，美联储的异常干预(包括贷款计划和资产购买计划)使持有股票更具吸引力。与此同时，许多人预计国会的刺激措施将帮助企业和消费者度过封锁。

然而，一些分析师警告称，全球商业活动的重启将是一个缓慢而痛苦的过程，一些人担心股市上涨过快。

让我们仔细分析一下来自各个市场的矛盾信号预示着经济复苏。

股票市场的表现反映了经济复苏的前景

虽然许多投资者预计市场将保持波动，但有人指出，如果今年第四季度经济恢复增长，股市将从3月23日的低点反弹，这与历史上经济下行的趋势一致。根据道琼斯市场数据对大萧条以来经济周期的分析，标准普尔500指数指数通常在衰退结束前的三到六个月内触底。

在衰退前后的股市大跌中，跌幅通常在40%左右。今年早些时候，标准普尔500指数指数从峰值跌至谷底，跌幅达34%。一些投资者认为，这也表明股市反映了这场衰退不会持续太久的预期。

摩根士丹利投资管理(Morgan Stanley Investment M anagement)高级投资组合经理安德鲁·斯利蒙(Andrew slimmon)表示，如果经济重启不顺利，主要股指可能会下跌，但他认为不会回到此前的低点。Slimmon表示，在经济低迷期间，股市通常会上下波动几个月，但今年的经济放缓可能会让反弹来得更快。

“一切都被压缩了，”slimmon说。

来自石油市场的警告

大宗商品正在发出更令人担忧的经济信号。通常情况下，原材料的价格主要由当前的供求关系驱动，而不是长期预期。然而，推动世界经济发展的大宗商品消费大幅下降，导致从石油到铜的原材料价格跌至多年低点。

即使从上周初的大幅下跌中恢复过来，美国基准原油期货价格仍仅为每桶16.94美元，低于年初的60多美元。封闭的factories,/きだよだよ0/wandering街道和闲置的飞机导致燃料需求下降，这意味着石油市场正在考虑长期经济衰退的前景。上周一，一份期货合约的价格跌破每桶0美元，原因是交易员无法找到剩余原油的储存空间，这是石油市场历史上的首次。

交易者会密切关注不同期货合约的价格，这些期货合约的持有人可以在未来某个时间锁定一定的商品供应量。通过观察最近几个月的合同价格和几个月内到期的遥远月份的合同价格之间的关系，可以判断市场对供求的预期。

目前，几个月交割的原油期货价格远高于最近几个月交割的合约价格，称为“期货溢价”。但这一次，价差变得如此之大，以至于分析师开始称之为“超升水”。

这说明市场供大于求，生产者和交易者更愿意储存而不是出售石油。

即使油价像市场预期的那样在几个月内上涨到每桶30美元以上，油价仍将远低于今年年初的水平，仍低于许多能源公司的关键水平。

投资者也在关注未来几个月到期的现货和期货价格差异缩小的迹象。如果出现这样的迹象，可能意味着石油市场也在期待经济复苏。

dws集团大宗商品主管兼投资组合经理达维孔(Darwei kung)表示:“在我们看来，这是来自市场的非常直接的反馈。”

债券市场趋于平静

美国国债和黄金的走势也反映出，目前的经济低迷可能会比预期持续更长时间。投资者通常在市场和经济动荡时期购买这种避险资产。黄金价格接近2012年底以来的最高水平，美国国债价格也有所上涨，推动基准10年期美国国债收益率从3月份1.26%的峰值升至0.59%。

然而，公司债券与美国国债之间的“利差”已经大大缩小，表明投资者对公司债券的需求正在升温。不断缩小的利率差异使企业更容易获得贷款，这也表明投资者认为许多企业不太可能拖欠债务。

这对股市来说可能是一个令人鼓舞的信号。然而，一些投资者担心，公司债券没有适当反映经济低迷可能持续更长时间的风险。

根据Lehmann，Livian，Fridson Advisors LLC首席投资官兼高级高收益债券分析师marty fridson开发的模型，债券市场的现状表明，未来12个月约有8%的投机性债券发行者将违约。相比之下，穆迪投资者服务公司(Moody's Investors Service Inc .)预计，到今年年底，12个月的历史违约率为11.8%，明年3月底为13.1%。

企业盈利情况如何？

许多分析师仍在监控企业估值，寻找股市过度反弹的迹象。目前，标准普尔500指数公司的股价是未来12个月利润预期的19倍以上，高于标准普尔500指数指数见顶前的2月份峰值。

然而，分析师指出，新冠肺炎疫情爆发使得利润预期比正常情况下更加不可靠。这意味着目前的股市估值水平可能比长期平均水平更贵。

但联合爱马仕的投资组合经理史蒂夫·乔瓦龙(steve chiavarone)表示，这与历史上经济预计复苏时的市场趋势一致。

他说:“你愿意付出更高的代价，因为你知道经济会增长。”

与此同时，许多投资者表示，解读市场信号并不容易，因为疫情导致的经济停工是前所未有的。

ritholtz财富管理研究主管迈克尔·巴特尼克(Michael batnick)表示:“我们从未遭遇过突然的经济停滞。”“我们真的是瞎飞。”